Comex铜近期顶点挤仓，多头为如何此自信？

开端：中信期货沈照明等

1、人人铜显性库存偏低 ；2、Comex 铜库存偏低，Comex 铜7月合约握仓偏高 ；3、LME 铜库存偏低，况且大部分是俄铜，不可在Comex 铜交割 ；4 、中国铜品牌不是Comex 铜交割品牌 ；5 、中国往北好意思海运脚大幅走高，精好意思铜出口运脚资本较高 ；6 、人人铜矿紧缺配景下，投契需求增多 ；7、每隔几年“追到故事”重演——中国企业或机构在Comex 铜有风险敞口 。

从 5 月 10 日当周启动，咱们发现 Comex 铜挤仓的事件越来越热，况且该挤仓事件也越来越顶点，在 5 月 17 日当周，Comex 铜干系的各式价差均创出历史极值，况且Comex 铜 7 月合约也领先创出历史新高。

Comex 铜顶点挤仓主要所以下原因酿成的：1、人人铜显性库存偏低 ；2、Comex 铜库存偏低，Comex 铜7 月合约握仓偏高 ；3、LME 铜库存偏低，况且大部分是俄铜，不可在Comex 铜交割 ；4 、中国铜品牌不是Comex 铜交割品牌 ；5 、中国往北好意思海运脚大幅走高，精好意思铜出口运脚资本较高 ；6 、人人铜矿紧缺配景下，投契需求增多 ；7、每隔几年“追到故事”重演——中国企业或机构在Comex 铜有风险敞口 。

Comex 铜近期顶点挤仓，多头为如何此自信？

COMEX 铜价的大幅高潮一定进度蕴含了挤仓风险带来的溢价，从 COMEX 铜期限结构来看，本周价差结构快速由 Contango 快速滚动为 Backwardation，且近月升水不断上升。咱们对 COMEX 铜近期挤仓的原因分析回来如下：

1、人人铜显性库存偏低

近十来年三大往来所+上海保税库铜库存波动区间大部分时分在 50-100 万吨之间，然则在 2021 年之后，咱们发现铜显性库存显着下移，波动区间降至 20-60万吨之间。

2、Comex 铜库存偏低，Comex 铜 7月合约握仓偏高

刻下 Comex 铜库存惟一 2 万吨傍边，处于历史极低水平。然则 Comex 铜 7 月合约握仓却过大，末端 4 月 16 日，Comex 铜 7 月合约握仓约为 16.2 万手，折合184 万吨，虚实比过大，这是挤仓产生的根柢原因。咱们看历史上的 Comex 铜 7月合约与 Comex 铜库存比值大部分时分在 0-20 之间，然则本年 3 月中旬启动繁芜 20 这个区间，本年 4 月中下旬繁芜 50 这个数值，也即是比 2023 年 5 月的峰值还要高，近期更是贴近 100，在极高的虚实比配景下，直构兵发了刻下的挤仓风景，测度短期内很难缓解能够消退。

3、LME铜库存偏低，况且大部分是俄铜，不可在Comex铜交割

末端 5 月 16 日，LME 铜库存约为 10.4 万吨，诚然较 2023 年低位有所回升，但咱们看到这个库存水平仍处于偏低水平，淌若放到以前 10 年来看，LME 铜库存水平处于历史极低的水平。末端 2024 年 4 月底，LME 分地区铜库存来看，俄罗斯品牌铜和中国品牌铜辩认为 4.7 万吨和 1.6 万吨，占 LME 总库存 50%和 17%，所有这个词 67%，这意味着其他国度的品牌惟一 3.1 万吨，约占 LME 铜库存的 33%。由此可见，LME 铜内部实质能往 Comex 铜交仓的库存极其有限。

4、中国铜品牌不是Comex铜交割品牌

除了COMEX铜库存水平较低外，纽约商品往来所交割品牌的配置限制了COMEX铜可交割品数目。对比上海期货往来所（SHFE）、伦敦金属往来所（LME）和纽约商品往来所（COMEX）的铜期货可交割品牌清单，不错发现 COMEX 铜公布的 57 个交割品牌中，主要不竭在好意思国、加拿大、智利、日本、秘鲁和韩国等国的铜品牌，并未涵盖中国坐褥的铜，LME的交割品牌中有25个中国铜企注册，包括江西铜业、云南铜业、铜陵有色等著名企业。因此，诚然刻下国内累库超 40 万吨，但并无须于北好意思地区的交割。

贵府开端：Comex 中信期货参谋所

5、中国往北好意思海运脚大幅走高 ，精好意思铜出口运脚资本较高

由于中国往好意思洲出口较为活跃，以前一两个月，中国往好意思国出口的海运脚也曾大幅高潮，单吨运脚也曾从 100 好意思元傍边攀升到 300 好意思元傍边，这使得中国往好意思国出口精好意思铜资本变得较高，真实的出口盈利难以很好结束。

6、人人铜矿紧缺配景下，投契需求增多

2024 年铜矿坐褥扰动较多。人人第 13 大铜矿在 2023 年底不测关停，巴西式院暂停淡水河谷旗下 Sossego 铜矿运营许可；赞比亚靠近电力紧缺问题；刚果（金）的 COMMUS SAS 铜钴矿所坐褥的部分居品被查开赴射含量超标，导致该矿关停，4月下旬 BHP 拟收购英好意思资源强化供应端担忧。3 月 13 日，中国有色金属工业协会于北京组织召开铜冶真金不怕火企业道话会，敕令国内真金不怕火厂减产。3 月 28 日 CSPT 小组再次倡议斡旋减产。两次公开喊话减产强化矿端偏紧往冶真金不怕火端传导的预期。

从人人铜矿产能周期来看，2024-2026 年人人铜矿新增产量偏少，国表里铜冶真金不怕火新增产能限制较大，铜矿重回趋势性偏紧景色，最新铜精矿现货 TC 也曾跌至负值。矿端偏紧对供应端的料理改日 1-2 年难以处罚。主要央行货币计策宽松预期及供应端扰动也曾驱动了铜跨年多头行情提前启动。在铜价趋势性看好配景下，也会导致市集投契性需求增多，使得部分铜矿及精铜固化或隐形化，进一步加重市集挤仓风险。

7、每隔几年 “ 追到故事 ” 重演- - 中国企业或机构在Comex铜有风险敞口

从近一二十年来看，无论中资企业或机构在作念表里盘套利能够保值时，每隔几年总会产生一些“追到的故事”，比如：2018 年俄铝制裁事件，2022 年俄乌冲突配景下的伦镍事件等等。中国企业或机构一朝莫得实时发现市集机密的变化，但字据凡俗教养操作了相对大量的“老例业务操作”，比如：统计套利下表里盘反套等等，那么国外一朝出现供应扰动问题，就很可能会酿成顶点的挤仓事件，这亦然“追到事件”发生的无奈履行，参与外盘的企业，一定要防御作念好风控，同期保握对市集的尖锐度和敬畏心态。

本文摘自中信期货证据：《Comex铜近期顶点挤仓，多头为如何此自信？》，本文作家：沈照明、李苏横、郑超卓、张远、何妍

沈照明 从业阅历号 F3074367

李苏横 从业阅历证 F03093505

郑超卓 从业阅历号：F03088415

张远 从业阅历号：F03087000

何妍 从业阅历号：F03128282

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